【股票經2021】用「預測市盈率」評估中華煤氣的價值（二）

By 股壇老兵鍾記 on 31 May 2021

曾任股票分析員、基金經理及投資經理，從事金融行業二十多年，擁有香港中文大學工商管理碩士學位，並為特許金融分析師及英國特許公認會計師公會資深會員。現為全職財經網誌「股壇老兵鍾記長勝之道」博客，教授網友了解價值投資理念、選股和正確評估公司價值等知識。出版了三本財經讀物《實踐價值投資的真諦》、《選股與估值》及《讀財報學選股計估值》。

隨著本地新冠肺炎疫情緩和，市場憧憬經濟復甦，令部分資金從新經濟股重返舊經濟股，帶動中華煤氣（003）的股價於今年2月份10.64港元見底後便逐步回升，最高曾升至近日的高位13.66港元。以上周五（2021年5月14日）收市價13.2港元計算，較我於2020年8月初首次買入價10.8港元（見<買入領展、煤氣、恆生> 高出22%，還未計及期間收取了2020年中期股息0.12港元。

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由於中華煤氣的盈利穩定，我嘗試簡單地應用「預測市盈率」評估它的價值，得出2021年的合理值11.4港元。現時的股價較2021年的合理值高出16%。

評估的方式如下：

首先，在計算中華煤氣核心利潤的時候，我把其非經常性收益或虧損（比如資產減值、投資物業重估、股票買賣等）撇除，只考慮公司核心的盈利能力。

非經常性收益（百萬港元）
	2020年	2019年
1.按公平值列賬及在損益賬處理之財務資產及衍生金融工具之已變現及未變現收益	-619	1862
2.資產減值	-447	-1185
3.投資物業之公平值收益	-3	16
4.匯兌收益	127	45
5.應佔合營公司減值虧損	0	-581
6.應佔聯營公司減值虧損	0	-69
7.攤分於國際金融中心之投資物業估值變動	-477	200
總數	-1419	288

核心盈利（百萬港元）
	2020年	2019年	增長（%）
賬示股東應佔利潤	6007	6966	14%
- 非經常性收益	1419	-288
核心盈利	7426	6678	+11%

經過調整後，中華煤氣2020年的核心盈利為74.3億港元，同比增長11%。把核心盈利74.3億港元，除以加權平均發行股數177.7億股，得出每股核心盈利為0.418港元。核心股東資金回報率（ROE）為11.1%（核心盈利74.3億港元 ÷ 股東權益667.6億港元）。

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我假設中華煤氣2021年預測核心盈利為78億港元，較2020年增長5%，則其2021年預測每股核心盈利為0.439港元（78÷177.7）。股價13.2港元（2021年5月14日），相當於2021年預測市盈率30.1倍（13.2 ÷ 0.439），較其過去10年（2010至2020年）預測市盈率的平均值約26倍（source: Bloomberg）高出16%。假設均值回歸，則中華煤氣2021年的合理值為11.4港元（0.439 x 26）,相當於2021年預測市盈率26倍。